Deuxième partie ? Instabilité financière et régulation Chapitre 4 ...

Deuxième partie - Instabilité financière et régulation
Chapitre 4 - Comment expliquer les crises financières et réguler le système
financier ?
Indications complémentaires :
On présentera les mécanismes susceptibles d'engendrer un choc systémique,
en insistant particulièrement sur les déséquilibres macro-économiques, les
anticipations mimétiques et l'aléa moral.
L'exemple d'un marché de matières premières permettra d'illustrer les
problèmes posés par la volatilité des cours.
On présentera quelques instruments de régulation des marchés financiers :
réglementation prudentielle, contrôle des agents et activités soumis au
risque de conflits d'intérêts (agences de notation, titrisation, etc.),
contrôle de la finance dérégulée (paradis fiscaux, fonds spéculatifs,
etc.), mesures visant une plus grande transparence des marchés.
Notions : Aléa moral, risque systémique, comportement mimétique,
régulation.
Acquis de première : asymétrie d'information, risque de crédit, bilan. Après avoir fait confiance aux marchés financiers pour allouer correctement
les ressources entre les agents économiques, nous allons voir les
dysfonctionnements spécifiques des marchés financiers qui peuvent conduire
à des « crises financières ». Identifier les mécanismes en jeu permettra
dans le même temps de trouver des techniques pour réguler les marchés
financiers. I. Les marchés financiers : d'un fonctionnement efficient à leur
instabilité structurelle :
On a pour le moment fait comme si tout « fonctionnait » pour le mieux dans
le meilleur des mondes, à la fois avec une efficience allocative et
informationnelle. Mais, nous allons briser quelque peu cette image
fabuleuse, en regardant un peu l'histoire, plus ou moins récente, des
crises financières. A. Les phénomènes d'instabilité financière : volatilité, bulles et
crises :
On va d'abord se demander comment observer l'instabilité financière. Pour
ce faire, on peut prendre deux mesures de la réalité. 1. Une instabilité au jour le jour : la volatilité :
Pour une vision simple, aller sur le site suivant :
http://bourse.challenges.fr/indices.hts
Puis prendre le temps de regarder différents indices classiques. Pour tous,
on constate le même phénomène : le prix varie constamment dans la journée.
On constate donc sur tous les marchés financiers de la volatilité, c'est-à-
dire la tendance d'un prix à varier autour de sa moyenne. Contrairement aux
marchés de biens et services où l'on observe une relative stabilité des
prix au jour le jour, les marchés financiers fonctionnent avec leur
constante variation. 2. Une instabilité de long terme : bulles et crises :
Cette instabilité s'en redouble d'une autre, que l'on peut assez aisément
connaître. Document 1 - La récurrence des crises bancaires dans l'histoire :
[pic]
Reinhart & Rogoff, « This Time is Different : A Panoramic View of Eight
Centuries of Financial Crises »,
NBER Working Paper n°13882, 2008
On peut compléter ce document par le premier transparent.
D'une manière générale, on constate donc que différentes crises financières
se répètent dans l'histoire, et ce depuis 800 ans !
Parmi ces « crises financières », on peut en distinguer plusieurs :
- des crises liées aux marchés financiers
i. crash boursier, ce qui est généralement évoqué sous le nom
de parler de « crise financière ».
Mais il ne faut pas oublier que la finance traite de créances, et que les
créances prennent d'autres formes que les actions et les obligations. Il y
a donc aussi :
- des crises liées à la dette (en général) :
i. crises bancaires (dette privée)
ii. crises de défaut souverain (dette publique)
- des crises liées à la monnaie :
i. crises de change
ii. crises d'hyperinflation
REMARQUE : Pour différents exemples, prendre le document 2 et en retenir
deux de son choix pour les copies de baccalauréat. Dans toutes ces crises, il y a cependant des facteurs communs :
- d'une part, toutes les périodes de crises sont précédées par des
« bulles » : on observe une augmentation soutenue de grandeurs
économiques, au-delà de leur niveau « normal ». Dans le cas des
bulles financières, cela se traduit par une hausse du cours des
actions et des obligations. (pour les crises de dette, c'est une
hausse du poids réel de la dette ; pour les crises monétaires,
c'est une hausse de la quantité de monnaie en circulation qui
joue).
Document 3 - Les points communs des 18 crises bancaires de 1970 à nos
jours :
[pic]
Reinhart & Rogoff, Cette fois, c'est différent : huit siècles de folie
financière, 2010
- d'autre part, toutes les périodes de crises sont des périodes où
apparaît un risque systémique (ou, ce qui n'est pas totalement
équivalent, choc systémique).
i. habituellement, la finance se caractérise par un risque de
crédit : il n'est pas certain que l'emprunteur rembourse
son emprunt. Ce risque est pris en compte par le créancier
et fixe donc un taux d'intérêt en conséquence.
ii. Mais, lors des crises financières, ce risque de crédit se
transforme en risque systémique : si plusieurs débiteurs ne
remboursent pas en même temps, un créancier peut craindre
de perdre de l'argent et réclamer à tous ses débiteurs en
même temps de rembourser ; comme aucun ne peut, il est lui-
même dans une situation où il ne peut rembourser à ceux qui
lui ont prêté. C'est donc un effet domino qui se
déclenche : le risque de crédit de certains agents
économiques se transmet à l'ensemble du système économique,
et l'ensemble des agents économique se retrouvent en même
temps en faillite. B. D'où viennent les crises financières ?
Mais il reste à comprendre les phénomènes qui se trouvent derrière les
crises financières. D'où viennent-elles ? On va progressivement invoquer
trois grands ordres de causes. 1. Les déséquilibres macroéconomiques au c?ur des chocs systémiques :
On peut d'abord se pencher un peu sur la base du problème. Partons du
postulat suivant : l'existence de « trop grands » déséquilibres
macroéconomiques va causer les crises financières.
Qu'est-ce que cela veut dire ? L'idée est qu'il existe des déséquilibres
concernant une économie qui vont affecter les cours des actions et des
obligations et causer in fine un risque systémique. Mais quels peuvent être
ces déséquilibres ? Et à nouveau, qu'est-ce que cela veut dire ? a. Des déséquilibres sur les marchés réels : surproduction et sous-
consommation :
Une première manière d'observer les déséquilibres est d'aller sur le
principal marché étudié en économie, celui des biens et des services. Quel
mécanisme peut alors créer une crise financière (et la bulle qui va avec) ? [pic]
C'est un tel mécanisme que l'on peut partiellement voir dans la crise de
1929, tout comme dans la crise de 2008.
Preuve avec le transparent Artus - Crise marxiste, si on a le temps.
Reste que l'on peut se demander pourquoi ne se rend-on pas plus vite compte
de la croissance du déséquilibre entre production et consommation ? C'est
en raison de la croissance des crédits, qui vont constituer alors une
deuxième source de déséquilibre. b. Des déséquilibres sur les marchés financiers : le poids du
surendettement :
La deuxième manière d'observer les déséquilibres est d'aller sur les
marchés financiers. Quel mécanisme peut alors créer une crise
financière (et la bulle qui va avec) ?
[pic]
C'est quelque chose que l'on peut vérifier assez bien dans les crises de
1929 et de 2008, et qui se complique du fait que nous sommes désormais dans
une situation de globalisation financière, donc face à un marché mondial de
capitaux.
Preuve avec le transparent. Remarque capitale : d'une certaine manière, le problème vient de ce que
certains empruntent « trop ». Donc, c'est surtout un problème moral,
semblerait-il.
Mais, ce n'est pas si simple, parce qu'il y a d'un côté ceux qui
empruntent, mais de l'autre ceux qui prêtent. Et le problème vient peut-
être aussi d'eux.
C'est ce qu'on voit en analysant les comptes courants des nations, qui
représentent la capacité ou le besoin de financement d'une nation en raison
de ses importations, de ses exportations, et des revenus versés à
l'étranger et perçus de l'étranger.
Preuve avec le transparent et document 4.
Document 4 - Soldes des balances courantes dans le monde, en milliards de
dollars :
[pic]
Ce qui nous pose alors un problème : Nous avons vu qu'il y a du
surendettement. Mais, dans le même temps, qu'est-ce qui pourrait inciter au
« surprêt » ? 2. Des déséquilibres macroéconomiques reliés à des problèmes
d'information :
Pour comprendre l'incitation au surprêt, il est nécessaire de faire appel à
une notion classique en économique, qui dérive des problèmes d'asymétrie
d'information et qu'on appelle l'aléa moral.
Sur les marchés financiers, cet aléa moral prend une forme particulière q