Communication - Hal-SHS

Les publications volontaires des résultats et le comportement des analystes
financiers en France Faten LAKHAL Docteur en Sciences de Gestion, Institut de Recherche en Gestion
Université de Paris XII - Val de Marne
61 Av. du Général de Gaulle, 94010 créteil cedex
Tél : +33 6 11 52 63 77
Email : faten_lakhal@yahoo.fr Résumé Cette étude examine les relations entre les publications volontaires des
résultats et le comportement des analystes financiers. Elle analyse la
contribution des publications volontaires à expliquer le niveau de
couverture des entreprises par les analystes et les caractéristiques de
leurs prévisions. Les résultats montrent que la décision de publication
volontaire influence le niveau de couverture par les analystes qui sont
attirés par la politique de communication de l'entreprise. Ils montrent
également que les entreprises ayant choisi d'informer le marché ont des
prévisions plus précises et moins dispersées. Ces résultats suggèrent que
la politique de publication volontaire est un déterminant important du
comportement des analystes financiers. Mots clés Publication volontaire, nombre des analystes, erreur de prévisions,
dispersion des prévisions
Les publications volontaires des résultats et le comportement des analystes
financiers en France
Introduction La majorité des travaux relatifs à la publication volontaire a porté
sur les déterminants des choix des entreprises en matière d'information à
fournir. Plus rares sont les travaux qui se sont intéressés au lien entre
la publication volontaire et le comportement des analystes financiers. Ces
acteurs jouent un rôle essentiel en tant qu'intermédiaires entre
l'entreprise et ses partenaires (Schipper 1991). Les analystes financiers
sont très attentifs à la communication financière des entreprises. Ils
disposent de délais assez courts pour recevoir, examiner et analyser
l'information. Ils doivent également émettre une évaluation correcte des
résultats de l'entreprise. A cette fin, il effectue une analyse rigoureuse
des différentes sources d'informations financières : les rapports annuels
et semestriels, les revues et journaux spécialisés, les réunions avec les
analystes financiers, et d'autres moyens de communication. Par conséquent,
ils exigent en permanence une disponibilité de la part des responsables de
la communication financière, et ont une attente grandissante et précise en
matière d'information de la part des entreprises cotées.
L'information fournie volontairement par les dirigeants peut faciliter aux
analystes la formulation de leurs prévisions et réduire le temps qu'ils
consacrent à la recherche d'informations. Il nécessite donc que le contenu
de l'information transmise au marché soit utile. Dans ce cas, il serait
plausible de trouver une relation entre la publication de cette information
et les caractéristiques des prévisions des analystes financiers. L'étude de
cette relation nous semble intéressante à deux titres. Premièrement, à
notre connaissance, cette étude est la première à avoir examiné le lien
entre les publications volontaires et le comportement des analystes
financiers en France. Deuxièmement, elle rend compte des asymétries
d'informations qui se manifestent à travers les prévisions établies par les
analystes financiers.
Les études ayant examiné l'incidence des informations comptables sur la
couverture par les analystes et sur les caractéristiques de leurs
prévisions sont peu nombreuses (Lang et Lundholm, 1996 ; Hope, 2003 a et
b). Nous nous attendions à ce que les publications volontaires de résultats
en France soient un déterminant significatif du comportement des analystes
financiers. L'objectif de cette étude est double. En premier lieu, notre
souci est de discerner si les publications volontaires des résultats
importent pour les analystes financiers. Nous visons à déterminer dans
quelle mesure les publications volontaires attirent les analystes, leurs
permettent d'améliorer la précision de leurs estimations et de réduire la
dispersion de leurs prévisions. En second lieu, cette étude permet de juger
si les dirigeants utilisent ces publications volontaires de résultats en
réponse à une asymétrie d'information présente sur le marché. Cette
asymétrie d'information est révélée dans les anticipations des analystes.
Les résultats de l'étude montrent que la décision de publication volontaire
des résultats influence le nombre d'analystes financiers mais semble peu
influencée par le niveau de couverture des entreprises. Nous montrons
également que la décision de publication volontaire a tendance à réduire
l'erreur de prévisions des analystes financiers et la dispersion entre
leurs prévisions. Ce résultat implique que les informations fournies
permettent de réduire l'incertitude sur le marché. Le comportement des
analystes financiers approche en effet celui du marché (Christie 1987 ;
Atiase et Bamber, 1994). Les publications volontaires s'avèrent être un
déterminant primordial aussi bien du niveau de couverture par les analystes
que des caractéristiques de leurs prévisions de résultats.
Ce papier est organisé comme suit : la deuxième section examine la relation
entre la publication volontaire, la couverture par les analystes financiers
d'une part, et la publication volontaire et les caractéristiques des
prévisions des analystes financiers d'autre part. La troisième section
présente l'échantillon ainsi que la méthodologie de recherche suivie des
résultats et des discussions. La dernière section conclue le papier. La relation entre les publications volontaires et le comportement des
analystes financiers
2.1. Littérature existante et développement des hypothèses
1 La publication volontaire et le nombre d'analystes financiers En théorie, il existe une relation complexe entre le nombre d'analystes
financiers et la publication volontaire. Ceci est dû notamment à
l'existence d'une offre et d'une demande des services fournis par les
analystes (Hope 2003a). Dans le modèle formalisé par Bhushan (1989), la
relation entre les publications des entreprises et leur niveau de
couverture par les analystes peut être interprété de deux façons. La
première est fonction de la demande des services des analystes, tandis que
la seconde s'articule autour de l'offre de leurs services aux
investisseurs. D'un coté, l'information publique diffusée par les
entreprises sur le marché est susceptible de réduire le coût d'acquisition
des informations par les analystes. L'analyste est peu amené dans ce cas à
mobiliser d'autres sources d'informations. La diffusion d'informations
additionnelles par l'entreprise permettra d'accroître l'offre de services
de la part des analystes financiers. Toutes choses étant égales par
ailleurs, ceci entraîne une augmentation du nombre d'analystes financiers à
l'équilibre. D'un autre coté, l'effet des informations publiques sur la
demande des services auprès des analystes dépend du rôle de l'analyste
financier sur le marché. En tant qu'intermédiaires financiers, la diffusion
d'informations additionnelles permettra à l'analyste financier de mettre en
place des recommandations plus pertinentes à la disposition de ses clients.
Par conséquent, les publications volontaires améliorent le niveau de la
demande des services des analystes financiers et de là, accroît le nombre
d'analystes financiers à l'équilibre. En tant jouant le rôle de
fournisseurs d'informations, les informations qu'ils collectent sont
proposées aux investisseurs moyennant un coût ; tandis que les informations
fournies par les entreprises sont transmises gratuitement aux
investisseurs. L'information fournie par l'entreprise est substituée au
rapport établi par l'analyste. L'investisseur utilise cette information
directement de l'entreprise au moindre coût au lieu de la collecter auprès
des services des analystes. Dans ce cas, les publications volontaires
permettent de réduire la demande des services auprès des analystes, et de
là, le nombre d'analystes financiers à l'équilibre. Les publications
volontaires et la couverture par les analystes financiers sont considérées
dans ce cas comme des substituts.
En résumé, les publications volontaires font accroître l'offre de services
des analystes financiers. Toutefois, elles peuvent, soit améliorer soit
décliner la demande des services auprès des analystes en fonction de leur
rôle sur le marché. L'effet net dépend donc de l'importance relative de ces
forces, il est théoriquement ambigu. Néanmoins, malgré la rareté des études
qui ont essayé d'analyser ces deux effets, les recherches antérieures,
limitées dans ce domaine, ont montré que la couverture des entreprises par
les analystes est positivement influencée par le niveau des publications
financières de l'entreprise.
La recherche empirique a étudié le lien entre le nombre d'analystes
financiers et la politique de publication d'informations financières. Elle
regroupe notamment les travaux de Lang et Lundholm (1996) et de Hope
(2003a). Lang et Lundholm (1996) montrent que les analystes financiers aux
Etats-Unis sont attirés par les entreprises ayant une bonne réputation en
matière d'informations du marché. Ils affirment que les dirigeants ont tout
intérêt à entretenir de bonnes relations avec leurs analystes financiers.
En outre, d'après Hope (2003a), les publicat