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Exercice : Trésorerie + Ingénierie financière
Gestion de Trésorerie
1. Minimiser les frais financiers, éviter d'avoir des fonds dormant=
trésorerie positive qui n'est pas placé, minimisé le risque.
Rq: Réaliser un budget pour atteindre les objectifs. 2. 3 situations, types de documents:
1- Relevé bancaire=état bancaire
2- Comptes de l'entreprise= Etat comptable : bilan, compte de résultat.
3- Compte en date de valeur au niveau de la trésorerie d'entreprise 3. La date de valeur
a)
Compte rémunéré: La date à laquelle une somme crédité porte intérêt
(intérêt créditeur) ou une somme débité porte intérêt (intérêt débiteur).
Lorsque le compte est non rémunéré, temps que la somme crédité n'apparaît
pas en valeur votre peut porter des intérêts débiteurs. VOIR EXPL CI
DESSOUS. b) |PETITBET |J-1 |J |J+1 |J+2 |J+3 |
|Solde comptable|0E |1000E |700E |700E |700E |
|Solde de valeur|0E |-300E |-300E |-300E |700E | Date comptable = date de l'opération 4. Ca consiste à faire la sommation des comptes. Et calculer les taux sur
ce solde.
3 possibilités:
1- On met le solde sur un autre compte.
2- On met le tous sur un des comptes.
3- Un regroupement purement fictif fait par la banque et sur lequel sont
calculés les intérêts. Le compte pivot est un compte qui sert à équilibrer les positions de
trésorerie d'un groupe ayant plusieurs comptes de filiale. Cela permet donc
de ne pas payer des intérêt débiteur sur certain compte alors que
parallèlement d'autres comptes sont débiteurs. 5.
Ici, le trésorier de la maison mère gère les comptes des filiales
directement.
- On déresponsabilise les créanciers de la filiale. Ce qui n'est jamais bon
pour la motivation. 6.
1- Risque de marché:
a- Risque de taux d'intérêt:
b- Risque de change:
2- Risque de liquidité: risque de ne pas pouvoir disposer de l'argent
quand on en a besoin alors qu'à plus long terme, il est disponible. Expl:
Titre de placement = peu liquide
3- Risque de contrepartie (solvabilité): risque de défaut de cocontractant
(ie de contrepartie)
4- Risque politique: 7. Value at Risk
a) VAR= Perte maximal qu'on peut subir sur un actif ou sur un portefeuille
d'actif et de passif sur un intervalle de confiance et sur un horizon
donné.
Var à 95% d'un actif est la perte maximale qu'on peut subir avec 5% de
change d'excéder cette valeur maximal.
b) Il y a 95% de chance pour que la perte maximal soit égal à 2,5 millions
d'E sur l'horizon. Càd que la valeur du portefeuille soit ? à 97,5
millions E. 8.
Auto-couverture:
Consiste à ne pas se couvrir et à passer des provision. Montant qu'on
place en provision, on le place sur un compte et c'est le revenu de ces
comptes qui permet de couvrir ces risque. L'auto-couverture n'est valable
que pour les grandes entreprises.
=> L'auto-couverture consiste à ne pas se couvrir ou à ce couvrir soi
même. Il est justifie que dans un petit nb de cas lorsque la réalisation
de ces risques est quasiment une certitude (secteur de l'assurance par
expl), l'E peut considère qu'il s'agit d'un coût, provisionner le risque
et placer l'équivalent. Ce qui permet au groupe de compenser les pertes
occasionnées par la réalisation du risque.
Pour réduire le risque, autres modalité:
- diversification géographique (contre le risque politique)
- implantation dans les pays de destination ce qui permet de ne pas être
exposé au risque de change. Terme:
Consiste à fixer dès aujourd'hui, le taux ou le prix auquel sera effectué
une opération à une date ultérieure.
Expl: Un exportateur français qui doit recevoir une somme en $ dans 3
mois, peut chercher à ce protéger contre le risque de change (dépréciation
du dollars par rapport à l'E: expl-> on passe de 1E=1$ à 1E=2$) en fixant
dès aujourd'hui le taux E-$ auquel aura lieu l'opération dans 3 mois. Assurance:
L'assurance consiste à payer une cotisation à un tiers en échange du
transfert du risque. Càd le versement d'une prime par le tiers si le
risque se réalise.
9. Terme
9.1. Risque de dépréciation du $ par rapport à E.
Par une transaction interne, cet exportateur peut fixer dès aujhui le taux
auquel sera effectué la transaction E-$ dans 3 mois. 9.2. par
contre, si on a 1E = 1,015 -1,02$
1- Emprunt en $ de 200 000$:
200 000$ .
1+ 5,2% x 3/12
2- Echange $ en E:
200 000$ . x 0,9810 /1,02
1+ 5,2% x 3/12
3- Prêt en E:
200 000$ x 0,9810 x 1 + 7,2% x 3/12 200 000$ x
0,98584
1+ 5,2% x 3/12
X= 0,9863
1$ = XE dans 3 mois
Rq: Pour l'E, on pourrait avoir si elle voulait réaliser elle même
l'opération au lieu de passer par la banque le taux d'échange de : 1 USD =
0,97 - 0,99E.
Donc, l'E n'a pas intérêt à effectuer la transaction elle même.
Rq : Achat E (avec $) à 0,9810 (versus 0,9850)
No FREE LUNCH
Sinon, il serait possible de faire un profit instantanément sans prendre
de risque (Achat puis revend en E). 9.3. Càd pourquoi la banque ne proposerait pas autre chose que ce taux? La
banque pourrait proposer 0,98 et on serai toujours gagnant par rapport à ce
qu'on obtiendrait en faisant l'opération soi-même.
Elle ne le fait pas à cause de la concurrence.
Pourquoi, la banque ne proposerait pas comme taux 0,99 comme taux car elle
perdrait de l'argent. (sauf dans le cas où elle veut absolument avoir un
client et fait un gestion commercial). 9.4. 200 000$ x 0,9863
Importateur US doit payer 200 000$ dans 3 mois
3- La banque place en $ : 200 000 .
1+5,2% x 3/12
2- Cette argent provient d'un montant en E convertis en $:
200 000 . x 0,9850
1+5,2% x 3/12
1- Et ce montant en E avait été emprunté pour:
200 000 . x 0,9850 x (1+7,4x3/12)
1+5,2% x 3/12
But: Avoir 200 000$ à la fin de la période de placement. Taux à terme: 0,9850 x 1 + 7,4% x 3/12
1 + 5,2% x 3/12 La banque emprunte l'argent à l'importateur.
La banque demande à l'importateur de lui donner:
200 000 . x 0,9850 x (1+7,4x3/12) E
1+5,2% x 3/12
Et dans 3 mois, la banque donne 200 000$ à l'importateur. Rq: Si c'est l'E elle même qui réalise l'opération, alors elle emprunte au
prêt de la banque. 10. Option d'achat (voir schéma)
1- Il anticipe une hausse du cours du sous-jasant (baril de pétrole).
2- Perte du prix de l'option = 1,05 x 1 000 = 1 050.
3- Point mort = Prix d'exercice + Prime payé pour acheté l'option = 24 500
+ 1 050 = 25 550.
4- Résultat financier = 32 000 - 25 550 = 6 450.
5- Il anticipe une baisse du cours du baril du pétrole.
6- C'est le prix de l'option= 1,05 x 1 000 = 1 050.
Ingénierie Financière
1. Coût du capital
a) Le coût du capital d'une entreprise est le taux de rentabilité à exiger
par l'E sur son actif économique. Et on peut démontrer que ce coût du
capital est égale au coût moyen pondéré du taux de rentabilité exigé par
les actionnaires et le taux de rentabilité exigé par les créanciers. b)
Risque systémique = est le risque représenté par la corrélation avec le
marché dans son ensemble. (Donc, par expl les fluctuations de ...)
L'action de l'E va amplifié ou amorti les variations du marché en fonction
de son ß.
Risque spécifique = partie du risque qui subsiste lorsqu'on a enlevé le
risque systématique.
Ca correspond au risque propre de l'entreprise.
Il n'est pas rémunéré car on peut le réduire par la diversification des
actions. c)
MEDAF = RF + ß x (E(rm) - RF)
rf=rentabilité sans risque rf= rentabilité sur l'ensemble du marché
E(rm) -Rf = prime de risque
ß x ( E(Rm) -Rf ) = prime de risque systématique
ß = COV (r, rm) / VAR rm Rq: Le risque spécifique n'est pas pris en compte dans la formule du MEDAF.
Risque totale: Var r = Var du risque systématique + Var du risque
spécifique d) Du moins au plus risque. Du plus stable au plus variable.
Agroalimentaire < BTP < télécommunication < service informatique e) CMPC = k = kcp x Vcp / (Vcp+Vd) + kd x Vd / (Vcp+Vd)
Cela ne justifie pas que le coût du capital dépen du taux d'endettement de
l'entreprise car :
- kd < kcp
- E apparence, Vd / (Vcp+Vd) aug alors k dim. Mais, ce n'est qu'une
apparence car:
- Mais kcp aug (ainsi que kd) car risque aug.
- Au total: k est stable.
C'est le théorème de Modigliani Miller: Le coût du capital ne dépend pas
de la structure financière de l'E. (Dans une hyp sans fiscalité.)
Autre formulation du théorème de MM:
La décision d'investissement est indépendante de la décision de
financement. Si le taux de rentabilité du nouvel investissement est inférieure à k on ne
réalise pas le financement. Supérieur réalise
Donc, la décision d'investissement est bien indépendante de la décision de
financement. 2. Deux risques de l'entreprise endettée:
1- Risque de l'activité
2- Et si elle est endettée, il faut rajouté le risque financier lié à
l'endettement. 3. A cause de l'économie d'impôt sur les frais financier.
L'endettement permet de générer une économie d'impôt du fait de la
déductibilité fiscale des charges financières. 4. Lorsque les dirigeants proposent d'aug l'endettement de l'E, en même
temps, il signal aux investisseurs que l'investissement réalisé avec cette
dette supplémentaire sera suffisamment rentable pour rembourser la dette.
Donc, sa signal l'optimiste des dirigeants sur l'avenir de l'entreprise. 5. Société X non endetté
société Y endetté : 80 000E à 5%
kcp = 12% Il faut montrer que s'est impossible d'avoir des CMPC pour différent.
1.a.
Soit un investisseur qui détient des actions Y par expl : 1% action Y.
1- Ils vend ces actions : + 1 333 MM dit que les 12% ne sont pas suffisant. 2- Il emprunte pour dupliquer à son nivea