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PRATIQUE DES ETUDES DE RENTABILITE DE PROJETS D'INVESTISSEMENT 1. AVANT-PROPOS 3 2. LA METHODE DU TRI 5 2.1. L'excédent brut d'exploitation 5 2.2. Taux de rentabilité interne (TRI) 5 2.3. Méthode et exemples de calcul du TRI 5 2.4. Appréciation du TRI obtenu 7 2.5. Taux de référence d'un TRI 8 2.6. Comparaison de projets selon le critère du TRI 9 2.7. Limites du TRI 10 3. LA METHODE DE LA VALEUR ACTUELLE NETTE 11 3.1. La valeur actuelle nette 11 3.2. Comparaison de projets 12 3.3. Limites de la méthode de la VAN 13 4. LA METHODE DU TEMPS DE RETOUR SUR INVESTISSEMENT ET DU TAUX DE
RENTABILITE EXTERNE 14 5. LA METHODE DU TABLEAU FINANCIER 14 5.1. Echéancier des sources et emplois de fonds Error! Bookmark not
defined. 5.2. Ajustement du tableau financier Error! Bookmark not defined. 5.3. Taux de rentabilité interne (TRI) et Valeur actuelle nette (VAN)
Error! Bookmark not defined. 6. SYNTHESE DES METHODES DU TRI ET DE LA VAN 20 6.1. Rappel de la méthode du TRI 20 6.2. Rappel de la méthode de la VAN 20 6.3. Calculs manuels et simplifiés 20 6.4. Faut-il maximiser le TRI ou la VAN ? 21 6.5. Représentation graphique 21 6.6. Exemple pratique 22 7. RENTABILITE ECONOMIQUE D'UN PROJET 24 7.1. Valeur ajoutée et balance des paiements 24 7.2. Correction des distorsions de prix 24 7.3. Balance des paiements du projet 24
AVANT-PROPOS L'ÉVALUATION DE LA RENTABILITÉ D'UN PROJET D'INVESTISSEMENT SUR UNE
PÉRIODE D'ÉVALUATION DÉFINIE EN NOMBRE D'ANNÉES, PEUT SE FAIRE DE PLUSIEURS
MANIÈRES QUI SERONT EXAMINÉES CI-APRÈS : 1: la méthode du taux de rentabilité interne (TRI) du capital investi
dans le projet, 2: la méthode de la valeur actuelle nette (VAN) de la marge dégagée par
le projet. 3: la méthode du temps de retour sur investissement (payback period) et
du taux de rentabilité externe; 4: une quatrième méthode, plus complète, simule les comptes financiers
du projet et aboutit au tableau des sources et emplois de fonds dont le
solde est le cash-flow net ; c'est le surplus monétaire qui est à la
disposition de l'entreprise et qui lui permet d'assurer son équilibre
financier et sa croissance; 5: on examinera dans une cinquième section la synthèse des méthodes du
TRI et de la VAN; 6: enfin, la rentabilité économique d'un projet pour l'économie d'un
pays, sera abordée en section 6. Pour la bonne compréhension des notions économiques qui suivent, il est
nécessaire de définir ce qu'on entend par valeur actuelle (VA) d'un revenu
futur et par valeur actuelle nette (VAN) d'une série de revenus annuels
futurs. La valeur actuelle (VA) d'un revenu de 100 millions US $ attendu par
exemple à l'année 8, est le montant du capital qu'il faudrait placer à
l'année à intérêts composés, pour disposer en fin d'année 8, d'un montant
de capital et d'intérêts de 100 millions US $. Pour un taux d'intérêt de 8%
par exemple, la VA est de 54 millions US $. Elle serait de
31.5 millions US $ pour le même revenu attendu dans l'année 15 ou encore de
14.6 millions US $ pour l'année 25. La VA d'un revenu futur est donc de
plus en plus faible pour les revenus lointains dans le temps, et ce
d'autant plus que l'intérêt est élevé. La valeur actuelle nette au taux d'intérêt de 8% par exemple (VAN 8%),
est la somme des valeurs actuelles de la série des revenus ou marges
annuels escomptés d'un projet. Pour un taux d'intérêt de 0%, la VAN 0% est
égale à la somme arithmétique de la série des marges annuelles. Plus le
taux d'intérêt est élevé, plus la VAN est faible puisque la VA des marges
les plus lointaines dans le temps est de plus en plus faible.
Les équations de calcul ci-dessous et la figure 1 explicitent le concept et
le mode de calcul de la VA et de la VAN d'un revenu de 100 attendu l'année
8, et d'une série de revenus annuels de 100, pendant une durée de 20 ans. [pic] En raison de la méthode d'actualisation de la valeur des revenus futurs,
on désigne aussi le taux d'intérêt adopté pour ces calculs sous le nom de
taux d'actualisation. Ce terme est en effet plus approprié, dans la mesure
où le taux d'intérêt désigne plus précisément le coût de l'argent sur le
marché monétaire. [pic]
LA METHODE DU TRI
1 L'EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION ON CALCULE L'EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION OU LA MARGE BRUTE ANNUELLE
DÉGAGÉE PAR LE PROJET (VOIR LA STRUCTURE DES COMPTES D'UNE ENTREPRISE DANS
LE DIAGRAMME 1 CI-APRÈS). C'EST LA DIFFÉRENCE ENTRE LA PRODUCTION ANNUELLE
VENDUE ET LE COÛT DIRECT D'EXPLOITATION ANNUEL QUI EST CONSTITUÉ PAR LES
INTRANTS (CONSOMMATIONS ET ACHATS EXTÉRIEURS), LE COÛT DU PERSONNEL, LES
FRAIS GÉNÉRAUX, LES IMPÔTS DIRECTEMENT LIÉS À LA PRODUCTION (REDEVANCES ET
ROYALTIES CALCULÉES EN FONCTION DE TONNAGES OU DE VENTES ETC.). On constitue alors un échéancier à trois lignes : la marge brute
annuelle dégagée en première ligne, les dépenses d'investissement initial
du projet en deuxième ligne et la marge nette c'est à dire la différence
entre la marge brute annuelle et l'investissement initial, en troisième
ligne. L'investissement est une dépense exceptionnelle importante que l'on doit
consentir pour une durée de plusieurs années et qui ne se répète pas
annuellement. Si l'on s'interroge sur la rentabilité d'un investissement,
on pourra considérer comme période d'évaluation, la durée de vie de cet
investissement.
2 Taux de rentabilité interne (TRI) LE TRI EST LE TAUX D'ACTUALISATION X%, TEL QUE LA VALEUR ACTUELLE NETTE
(VAN À TRI%) DE LA SÉRIE DES MARGES BRUTES ANNUELLES DÉGAGÉES PAR LE
PROJET, EST ÉGALE À L'INVESTISSEMENT INITIAL. Autrement dit, la VAN à TRI%, de la série des marges annuelles brutes,
représente la valeur actuelle (VA) des revenus attendus du projet procurés
par l'investissement. Si on raisonne sur la marge nette, le TRI est le taux d'actualisation
tel que la valeur actuelle nette (VAN à TRI%), de la série des marges
annuelles nettes, est égale à zéro.
3 Méthode et exemples de calcul du TRI LES TABLEURS COURANTS DE TYPE EXCEL 4 OU 5 PERMETTENT D'EFFECTUER LES
CALCULS DE TRI FACILEMENT ET RAPIDEMENT. Par exemple, pour un projet (A) dont l'investissement initial est de
150 millions US$ dépensés la première année, 200 millions US$ la deuxième
année et la marge brute annuelle est de 55 millions US$ pendant 18 années à
partir de l'année 3, le TRI est de 13.3% (figure 2).
[pic]
4 Appréciation du TRI obtenu
1 TRI DE RÉFÉRENCE Le TRI obtenu doit ensuite être apprécié; pour cela, on le compare à un
taux d'intérêt de référence que l'on désigne sous le nom de taux
d'opportunité du capital. C'est le taux auquel les ressources financières
(les capitaux) sont disponibles sur le marché monétaire au moment de la
réalisation du projet, c'est à dire l'engagement des investissements. Comme les calculs sont faits en monnaie constante c'est-à-dire sans
tenir compte d'inflation des prix dans l'avenir, il faut apprécier dans le
taux du marché monétaire, quelle est la part qui correspond à l'estimation
du risque d'inflation. C'est le facteur d'incertitude de l'avenir estimé
par le marché, pour le moyen et le long terme. Cette appréciation se fait
sur la base des taux pratiqués sur les différents marchés financiers des
pays de l'OCDE, de la lecture des journaux économiques et des prévisions
qui y sont faites. C'est ainsi qu'en 1995, les taux pratiqués en Allemagne
et en France sont de l'ordre de 6% avec une prévision d'inflation de 2.5%,
ce qui donne un taux d'intérêt en termes réels de 6.0-2.5=3.5%. Ce taux
correspond à la rémunération du capital en monnaie constante en 1995. C'est
le prix à payer par des emprunteurs pour que des prêteurs renoncent à la
liquidité de leurs capitaux pendant toute la durée d'un projet c'est à dire
de leur prêt. Les 2,5 % reflètent le prix supplémentaire que les
emprunteurs doivent payer, pour tenir compte de l'augmentation moyenne des
prix attendue pendant la durée de leur emprunt, et pour que les prêteurs
gardent constante la valeur de leur capital initial, en dehors de toute
rémunération de ce capital. En d'autres temps, le taux du marché monétaire était de 8-9% comme
c'était le cas en France en 1992 avec le même taux moyen d'inflation annuel
estimé de 2,5 %, le taux d'intérêt en termes réels était alors de 6.5 %. Dans les conditions économiques qui prévalent à un moment donné, le TRI
d'un projet doit être au moins égal au taux d'intérêt en termes réels (par
exemple 3.5% en 1995 ou 6.5% en 1995). Ce taux correspond à la rémunération
minimum que l'on peut attendre du marché des capitaux, pour un capital
investi dans un projet donné. Ce taux minimum varie d'un pays à l'autre et dans le temps, en fonction
des conditions économiques, c'est à dire des politiques suivies dans les
différents pays pour stimuler ou ralentir leurs économies et de
l'appréciation par les marchés financiers, des perspectives d'évolution de
ces conditions économiques. Le tableau ci-après montre par exemple les taux
des principaux pays en 1992. | |France |Allemagne |USA |Japon |
|taux du marché |8.5% |8.0% |7.0% |5.0% |
|estimation risque|2.5% |4.0% |1.8% |1.7% |
|inflation | | | | |
|taux minimum |6.0% |4.0% |5.2% |3.3% |
|en termes réels | | | | | En fonct